Οι traders αποκαλούν αυτό το ενδεχόμενο «αμοιβαία εξασφαλισμένη καταστροφή» (mutually assured destruction): μια μαζική πώληση περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια θα έπληττε σοβαρά τους Ιάπωνες εξαγωγείς και ταυτόχρονα θα εκτόξευε τα επιτόκια διεθνώς
Ένα καίριο ερώτημα πλανάται πλέον πάνω από τις παγκόσμιες αγορές, καθώς το υπουργείο των ΗΠΑ ενώνει τις δυνάμεις του με την Ιαπωνία για να αντιμετωπίσει τους επενδυτές που στοιχηματίζουν κατά του γεν: ποιος κρατά πραγματικά τα ισχυρότερα διαπραγματευτικά χαρτιά — η Ουάσιγκτον ή το Τόκιο;
Την ίδια ώρα φαίνεται ότι το δολαριακό συστήμα υπό την ηγεσία του Trump έχει καταστεί τοξικό και απειλεί τον στενότερο και πιο σταθερό σύμμαχο των ΗΠΑ, καθώς οδηγήθηκε στην υπερχρέωση για να το στηρίξει.
Ο Trump παρουσιάζει την πρώτη κοινή συναλλαγματική παρέμβαση ΗΠΑ -Ιαπωνίας από το 2011 ως ένα «μήνυμα φιλίας», μια κίνηση που, όπως υποστηρίζει, θα ενισχύσει τις οικονομίες διεθνώς.
Και πράγματι, οι βίαιες διακυμάνσεις του γεν μπορούν να αποδειχθούν εξαιρετικά αποσταθεροποιητικές.
Ελάχιστοι χρηματοοικονομικοί μηχανισμοί λειτουργούν ως ισχυρότερος επιταχυντής αστάθειας από το λεγόμενο «yen carry trade», μια στρατηγική που έχει οδηγήσει στην κατάρρευση πλήθος hedge funds.
Δύο δεκαετίες σχεδόν μηδενικών επιτοκίων μετέτρεψαν την Ιαπωνία στη μεγαλύτερη πιστώτρια χώρα του κόσμου.
Οι επενδυτές δανείζονταν φθηνά σε γεν προκειμένου να αναζητήσουν υψηλότερες αποδόσεις στο εξωτερικό, διογκώνοντας τις αποτιμήσεις ομολόγων της Αργεντινής, εμπορευμάτων της Νότιας Αφρικής, ακινήτων στην Ινδία, του δολαρίου Νέας Ζηλανδίας, παραγώγων στις χρηματιστηριακές αγορές της Νέας Υόρκης, ακόμη και κρυπτονομισμάτων.
Όταν το γεν ανακάμπτει απότομα, οι συναλλαγές αυτές εκκαθαρίζονται με αστραπιαία ταχύτητα. Οι αγορές κινούνται προς τη μία κατεύθυνση όταν το γεν κινείται προς την άλλη.
Η Ιαπωνία είναι ο μεγαλύτερος ξένος κάτοχος αμερικανικών κρατικών ομολόγων (US Treasuries), με χαρτοφυλάκιο που προσεγγίζει τα 1,2 τρισ. δολάρια ΗΠΑ.
Αυτή η έκθεση λειτουργεί αμφίδρομα.
Αποτελεί τεράστια ευθύνη να είναι δεσμευμένο τόσο μεγάλο μέρος του εθνικού πλούτου σε ένα νόμισμα, η αξία του οποίου απειλείται από τις πολιτικές του Trump — συμπεριλαμβανομένων των προσπαθειών του να θέσει την Federal Reserve υπό μεγαλύτερο πολιτικό έλεγχο.
Ταυτόχρονα, όμως, το Τόκιο γνωρίζει πολύ καλά την επιρροή που απορρέει από τη θέση του ως του μεγαλύτερου χρηματοδότη της Αμερικής.
Συμβαίνει κάτι σημαντικό…
Η ομάδα του Scott Bessent, του υπουργού Οικονομικών των ΗΠΑ, έχει περίπου 1,2 τρισεκατομμύρια λόγους να διατηρήσει τη μεταβλητότητα του γεν υπό έλεγχο.
Ύστερα από περισσότερα από 30 χρόνια νομισματικών παρεμβάσεων, το ιαπωνικό γεν βρίσκεται στα πρόθυρα μιας ελεύθερης πτώσης.
Την περασμένη εβδομάδα, το γεν πλησίασε επικίνδυνα στο να διασπάσει καθοδικά ένα κρίσιμο επίπεδο τεχνικής στήριξης. Μια διάσπαση κάτω από αυτό το επίπεδο θα άνοιγε τον δρόμο για μια γενικευμένη κατάρρευση, οδηγώντας το νόμισμα σε επίπεδα που δεν έχουν καταγραφεί από το 1990.
Η Ιαπωνία καταβάλλει κάθε δυνατή προσπάθεια για να αποτρέψει ένα τέτοιο ενδεχόμενο, καταφεύγοντας σε ολοένα και μεγαλύτερες παρεμβάσεις στις αγορές συναλλάγματος.
Ωστόσο, το πρόβλημα είναι ότι, προκειμένου η Bank of Japan (BoJ) να αγοράσει γεν, πρέπει να ρευστοποιήσει περιουσιακά στοιχεία ώστε να εξασφαλίσει την απαιτούμενη ρευστότητα. Και τα περιουσιακά στοιχεία που ρευστοποιεί η Ιαπωνία είναι αμερικανικά κρατικά ομόλογα (U.S. Treasuries).
Για να γίνει σαφές, δεν πρόκειται για μικρά ποσά.
Μόνο σε μια ημέρα, η BoJ δαπάνησε ποσό-ρεκόρ ύψους 52 δισ. δολαρίων ΗΠΑ μέσα σε μία και μόνο ημέρα.
Είναι προφανές ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες δεν επιθυμούν να δουν τον μεγαλύτερο ξένο κάτοχο αμερικανικών κρατικών ομολόγων να προχωρά σε μαζικές πωλήσεις.
Για τον λόγο αυτό, την περασμένη εβδομάδα το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ (U.S. Treasury) παρενέβη ενεργά υπέρ του γεν για πρώτη φορά μετά την Ασιατική Χρηματοπιστωτική Κρίση του 1998.
Η αμοιβαία εξασφαλισμένη καταστροφή
Η χρονική συγκυρία δύσκολα θα μπορούσε να είναι χειρότερη.
Οι traders αποκαλούν αυτό το ενδεχόμενο «αμοιβαία εξασφαλισμένη καταστροφή» (mutually assured destruction): μια μαζική πώληση θα έπληττε σοβαρά τους Ιάπωνες εξαγωγείς και ταυτόχρονα θα εκτόξευε τα επιτόκια διεθνώς.
Παραμένει επίσης απολύτως αβέβαιο κατά πόσο η πρώτη κοινή παρέμβαση ΗΠΑ - Ιαπωνίας εδώ και 15 χρόνια μπορεί να αποδειχθεί αποτελεσματική.
Ένας λόγος είναι ότι τόσο η ιαπωνική όσο και η αμερικανική πλευρά φαίνεται να ενεργούν περισσότερο για λόγους εντυπώσεων παρά με πραγματική πρόθεση να κατευθύνουν τις αγορές.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί το γεγονός ότι οι ΗΠΑ πούλησαν ευρώ για να αγοράσουν γεν, αντί να χρησιμοποιήσουν δολάρια.
Και είναι σαφές ότι, εκτός εάν η Bank of Japan βρει το θάρρος να αυξήσει τα επιτόκια πάνω από το σημερινό 1%, όσοι στοιχηματίζουν στην περαιτέρω αποδυνάμωση του γεν έχουν κάθε λόγο να αμφισβητούν την αποφασιστικότητα του Τόκιο να ενισχύσει το νόμισμα.
Η υπομονή της Ιαπωνίας εξαντλείται...
Είναι άλλο πράγμα οι ΗΠΑ και η Ιαπωνία να χαρακτηρίζουν το γεν ως «ουσιωδώς υποτιμημένο» και εντελώς διαφορετικό οι κεντρικές τράπεζες να αναλαμβάνουν τις αναγκαίες ενέργειες για να το στηρίξουν, επισημαίνει η Louise Loo, επικεφαλής οικονομολόγος για την Ασία στην Oxford Economics.
Παρ' όλα αυτά, η υπομονή της Sanae Takaichi απέναντι στον Trump εξαντλείται.
Στα τέλη του προηγούμενου μήνα, ο Trump επέβαλε νέους δασμούς, ύψους 10% έως 12,5%, σε 60 εμπορικούς εταίρους, μεταξύ των οποίων και η Ιαπωνία, η οποία υποτίθεται ότι αποτελεί «φιλική» χώρα.
Το Τόκιο αιφνιδιάστηκε.
Η κυβέρνηση της Sanae Takaichi εργάζεται καλόπιστα για να συγκεντρώσει το πακέτο των 550 δισ. δολαρίων ΗΠΑ που απαίτησε ο Donald Trump ως αντάλλαγμα τη μείωση των δασμών.
Η Ιαπωνία συντονίζεται με τη JPMorgan και άλλες αμερικανικές τράπεζες για τη διάρθρωση της χρηματοδότησης.
Ωστόσο, οι εγχώριες τράπεζες εμφανίζονται επιφυλακτικές, καθώς η χρηματοδοτική τους βάση είναι σε γεν, γεγονός που καθιστά δαπανηρή την άντληση μεγάλων ποσών σε δολάρια για τη χρηματοδότηση μακροπρόθεσμων έργων υποδομής.
Το Φιλελεύθερο Δημοκρατικό Κόμμα (Liberal Democratic Party – LDP) έχει κάθε λόγο να αισθάνεται ότι δεν τυγχάνει της αναγνώρισης που του αναλογεί από έναν Αμερικανό πρόεδρο ο οποίος αποξενώνει τους συμμάχους του με ταχύτατους ρυθμούς.
Στη δίνη των γεωπολιτικών εξελίξεων
Παράλληλα, η Ιαπωνία βρίσκεται ακριβώς στο επίκεντρο των γεωπολιτικών πρωτοβουλιών υψηλού ρίσκου του Trump.
Η χώρα εισάγει το 95% του πετρελαίου της από τη Μέση Ανατολή, γεγονός που την καθιστά ιδιαίτερα ευάλωτη τόσο στη σύγκρουση που ωθεί σήμερα τις διεθνείς τιμές ενέργειας υψηλότερα όσο και σε οποιαδήποτε άνοδο των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Ο Λευκός Οίκος οφείλει να γνωρίζει ότι μια νέα κατάρρευση αντίστοιχη με εκείνη της Long-Term Capital Management (LTCM) θα μπορούσε να αποδειχθεί καταστροφική.
Η χρεοκοπία της LTCM το 1998 προκλήθηκε εν μέρει από τη ραγδαία άνοδο των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων και αποτέλεσε μία από τις πιο σοβαρές χρηματοπιστωτικές κρίσεις πριν από το 2008.
Μια επανάληψη ενός τέτοιου επεισοδίου — που θα μπορούσε να προκληθεί από τους δασμούς, τον πληθωρισμό ή μια σύγκρουση με την Κίνα — ενδέχεται να κάνει ακόμη και την κρίση της Lehman Brothers το 2008 να μοιάζει ένα ήπιο επεισόδιο χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Ο James Carville αποτύπωσε εύστοχα το κλίμα των αρχών της δεκαετίας του 1990 όταν αστειεύτηκε ότι θα ήθελε να μετενσαρκωθεί ως η αγορά ομολόγων, επειδή «μπορείς να εκφοβίσεις τους πάντες».
Εκείνη την εποχή, οι επενδυτές στην αγορά χρέους αντιδρούσαν έντονα ακόμη και σε μικρές μεταβολές των δημοσιονομικών συζητήσεων στην Ουάσιγκτον.
Σήμερα, με το αμερικανικό δημόσιο χρέος να πλησιάζει πρωτοφανή επίπεδα, τον πληθωρισμό να παραμένει υψηλός και την αύξηση του πληθυσμού να επιβραδύνεται, η Ασία έχει βάσιμους λόγους να ανησυχεί για τη δημοσιονομική κατάσταση των Ηνωμένων Πολιτειών.
Το Ρεπουμπλικανικό Κόμμα του Trump έχει εγκαταλείψει κάθε προσποίηση δημοσιονομικής πειθαρχίας.
Το πολιτικό αδιέξοδο στο Κογκρέσο είναι ακόμη βαθύτερο από ό,τι το 2011, όταν ο οίκος S&P αφαίρεσε από τις ΗΠΑ την κορυφαία πιστοληπτική αξιολόγηση ΑΑΑ, επιβεβαιώνοντας ουσιαστικά τις τότε προειδοποιήσεις του Πρωθυπουργού της Κίνας Wen Jiabao για την ανάγκη προστασίας των τεράστιων κινεζικών αποθεμάτων σε δολάρια.
Την περίοδο εκείνη, το αμερικανικό δημόσιο χρέος ήταν μικρότερο από 12 τρισ. δολάρια, δηλαδή λιγότερο από το ήμισυ του σημερινού επιπέδου.
Το Πεκίνο κατέληξε τελικά στο συμπέρασμα ότι, σε περίπτωση χρηματοπιστωτικής κρίσης, οι Ηνωμένες Πολιτείες είχαν περισσότερα να χάσουν από ό,τι η Κίνα.
Παρόμοιους υπολογισμούς έχει κάνει και η Ιαπωνία στο παρελθόν.
Το 1997, ο τότε Πρωθυπουργός Ryutaro Hashimoto παραδέχθηκε ενώπιον ακροατηρίου στη Νέα Υόρκη ότι το Τόκιο είχε «αρκετές φορές» εξετάσει το ενδεχόμενο να προχωρήσει σε μαζικές πωλήσεις αμερικανικών κρατικών ομολόγων (dump Treasuries) προκειμένου να στείλει ένα πολιτικό μήνυμα, ακόμη και κατά τη διάρκεια έντονων διαπραγματεύσεων για την αυτοκινητοβιομηχανία.
Το Υπουργείο Οικονομικών της Sanae Takaichi βρίσκεται επίσης σε κατάσταση αυξημένης επαγρύπνησης.
Ένας όγκος ιαπωνικού κρατικού πλούτου, ισοδύναμος με το ετήσιο ΑΕΠ της Ελβετίας, είναι επενδεδυμένος σε αμερικανικό δημόσιο χρέος. Ταυτόχρονα, το μείγμα πολιτικών του Trump — πληθωριστικοί δασμοί, παρεμβάσεις στην ανεξαρτησία της Federal Reserve, αποδυνάμωση της Internal Revenue Service (IRS) και επιδίωξη νέων φορολογικών ελαφρύνσεων ύψους τρισεκατομμυρίων δολαρίων — βασίζεται στην παραδοχή ότι οι ασιατικές κεντρικές τράπεζες, από το Τόκιο έως το Νέο Δελχί, θα συνεχίσουν πρόθυμα να χρηματοδοτούν τις φιλοδοξίες της Ουάσιγκτον.
Η παραδοχή αυτή φαίνεται ολοένα και πιο αβέβαιη.
Η Ασία παρακολουθεί και ετοιμάζεται να αντιδράσει
Η ειρωνεία είναι εμφανής. Πριν από ένα τέταρτο του αιώνα, η Ουάσιγκτον έκανε μαθήματα στην Ασία για τον πελατειακό καπιταλισμό, την αδιαφάνεια των θεσμών και την ανεύθυνη διακυβέρνηση.
Σήμερα, η Ασία παρακολουθεί με απορία τις Ηνωμένες Πολιτείες να υπονομεύουν με εντυπωσιακή ταχύτητα τη δική τους χρηματοπιστωτική αξιοπιστία.
Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής σε ολόκληρη την περιοχή εξετάζουν διάφορα σενάρια για το πώς οι δασμοί του Trump και η απρόβλεπτη άσκηση οικονομικής πολιτικής θα μπορούσαν να ανατρέψουν τις οικονομίες τους. Προς το παρόν, η ζημία που έχει προκαλέσει ο Trump στις αγορές μετοχών ενδέχεται να είναι μικρότερη από το πλήγμα που έχει επιφέρει στις αγορές ομολόγων.
Υπό φυσιολογικές συνθήκες, οι κίνδυνοι ύφεσης θα ευνοούσαν την αγορά ομολόγων, ωστόσο, ο πληθωρισμός που προκαλούν οι δασμοί έχει ανατρέψει αυτή τη λογική.
Οι αγορές ανησυχούν ότι η κυβέρνηση Trump φαίνεται να επιδεικνύει μεγαλύτερη ανοχή στο σενάριο πρόκλησης ύφεσης ή ακόμη και ακραίων αναταράξεων στη διεθνή οικονομία απ' ό,τι πολλοί θεωρούσαν πιθανό.
Κατά τη διάρκεια του τελευταίου έτους, η αναταραχή στις αγορές ομολόγων έχει αναγκάσει επανειλημμένα την ομάδα του Trump να αναδιπλωθεί.
Υπάρχει επίσης η άποψη ότι μέρος της σπουδής του Scott Bessent να σταθεροποιήσει το γεν αποσκοπεί στην αποτροπή μιας αντίστοιχης κίνησης από την Κίνα.
Η δυναμική αυτή θυμίζει τα τέλη της δεκαετίας του 1990, όταν οι παγκόσμιες αγορές ανησυχούσαν έντονα ότι η Κίνα θα προχωρούσε σε υποτίμηση του γιουάν. Μια τέτοια εξέλιξη θα πυροδοτούσε έναν νέο αγώνα ανταγωνιστικών υποτιμήσεων στις διεθνείς αγορές συναλλάγματος.
Ο νομισματικός πόλεμος
Εξάλλου, αν κάποιος ήταν ο Πρόεδρος της Κίνας Xi Jinping και αντιμετώπιζε ολοένα ισχυρότερους εμπορικούς αντίθετους ανέμους, γιατί να μην επιλέξει μια ευνοϊκότερη συναλλαγματική ισοτιμία;
Ιδίως όταν οι πολιτικές «εξαγωγής των προβλημάτων στον γείτονα» (τύπου: beggar-thy-neighbor) που εφαρμόζει η σύμμαχος των ΗΠΑ, Ιαπωνία, του παρέχουν και πολιτική κάλυψη.
Μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να οδηγήσει σε έναν νομισματικό πόλεμο κλίμακας που, πιθανώς, οι αγορές δεν έχουν ξαναζήσει.
Όταν δύο από τις μεγαλύτερες οικονομίες του κόσμου παρεμβαίνουν από κοινού στις αγορές για πρώτη φορά έπειτα από περισσότερο από μία δεκαετία, ουσιαστικά λένε στους επενδυτές ότι κάτω από την επιφάνεια του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος συσσωρεύονται πιέσεις και όχι απλώς ότι υπάρχει πρόβλημα με μια συναλλαγματική ισοτιμία.»
Το πραγματικό ερώτημα είναι πότε οι ισχυρότεροι bond vigilantes — δηλαδή οι ίδιες οι κεντρικές τράπεζες — θα αρχίσουν να πωλούν ενεργά αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Η Ιαπωνία και η Κίνα αποτελούν τους μεγαλύτερους χρηματοδότες της Ουάσιγκτον, ενώ ακολουθούν το Ηνωμένο Βασίλειο, το Λουξεμβούργο, τα Νησιά Κέιμαν, το Βέλγιο, ο Καναδάς, η Γαλλία, η Ιρλανδία, η Ελβετία, η Ταϊβάν και το Χονγκ Κονγκ.
Εάν οι αγορές αντιληφθούν ότι οποιαδήποτε από αυτές τις χώρες πωλεί αμερικανικά ομόλογα — ή ακόμη και ότι απλώς αναστέλλει τις αγορές της — οι παγκόσμιες αγορές πιστώσεων θα μπορούσαν να βυθιστούν στο χάος.
Αν ο Trump αντιλαμβάνεται αυτόν τον κίνδυνο, μέχρι στιγμής δεν το έχει δείξει στους Ασιάτες κεντρικούς τραπεζίτες που, στην πράξη, κρατούν στα χέρια τους τον έλεγχο της αμερικανικής οικονομίας.
Καθώς το 2026 εξελίσσεται, η πρωτοβουλία των κινήσεων ενδέχεται να βρίσκεται περισσότερο στα χέρια της Ιαπωνίας απ' όσο πιστεύει το επιτελείο του Trump.
Το ερώτημα των… πολλών τρισεκατομμυρίων
Το ερώτημα των πολλών τρισεκατομμυρίων δολαρίων — καθώς περιουσιακά στοιχεία αξίας τρισεκατομμυρίων αποτιμώνται με βάση την ισοτιμία του γεν και τις αποδόσεις των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων — είναι το εξής: Ήταν αρκετή αυτή η παρέμβαση για να αποκλιμακώσει την ένταση στις αγορές;
Η απάντηση φαίνεται να είναι ένα κατηγορηματικό «όχι».
Η Ιαπωνία πραγματοποίησε μία από τις χειρότερες δημοπρασίες κρατικών ομολόγων των τελευταίων δεκαετιών. Χωρίς να υπεισέλθουμε στις τεχνικές λεπτομέρειες — καθώς οι δημοπρασίες ομολόγων είναι εξαιρετικά σύνθετες — συνέβησαν τα εξής:
• Ασθενής ζήτηση: Ο δείκτης bid-to-cover ratio (ο οποίος αποτυπώνει πόσες προσφορές υποβλήθηκαν σε σχέση με τον αριθμό των διαθέσιμων ομολόγων) διαμορφώθηκε στο 2,56, σημαντικά χαμηλότερα από τον συνήθη μέσο όρο του 3,3, καταγράφοντας μία από τις χειρότερες επιδόσεις της τελευταίας δεκαετίας. Αυτό υποδηλώνει ότι οι επενδυτές έδειξαν περιορισμένο ενδιαφέρον για τα συγκεκριμένα ομόλογα.
• Μεγάλο «tail»: Η διαφορά μεταξύ της τιμής που ανέμεναν να καταβάλουν οι επενδυτές και της τελικής τιμής στην οποία εκδόθηκαν τα ομόλογα ήταν η δεύτερη μεγαλύτερη από το 2000. Με απλά λόγια, η κυβέρνηση αναγκάστηκε να αποδεχθεί χαμηλότερη τιμή (και συνεπώς υψηλότερο κόστος δανεισμού) από αυτήν που προσδοκούσε, προκειμένου να ολοκληρωθεί η έκδοση.
• Εκτίναξη των αποδόσεων: Εξαιτίας της ασθενούς ζήτησης, η απόδοση (δηλαδή το επιτόκιο) των συγκεκριμένων ομολόγων αυξήθηκε περίπου στο 2,87%, πλησιάζοντας τα πρόσφατα υψηλά της.
Οι τιμές των ομολόγων και οι αποδόσεις τους κινούνται αντίστροφα• συνεπώς, ασθενής ζήτηση σημαίνει πτώση των τιμών και, κατ' επέκταση, άνοδο των αποδόσεων.
Η απόδοση του ιδιαίτερα σημαντικού 10ετούς ιαπωνικού κρατικού ομολόγου ακολουθεί πλέον σχεδόν κατακόρυφη ανοδική πορεία. Το τελικό στάδιο της τεράστιας «φούσκας» του δημόσιου χρέους της Ιαπωνίας φαίνεται να πλησιάζει.
Η μεγάλη κρίση χρέους βρίσκεται προ των πυλών
Η Ιαπωνία αποτελεί το χαρακτηριστικότερο παράδειγμα υπερβολικού δανεισμού και ακραίων παρεμβάσεων της κεντρικής τράπεζας. Οι Ηνωμένες Πολιτείες έφθασαν για πρώτη φορά σε λόγο δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ (Debt-to-GDP) ίσο με 100% το 2015.
Η Ιαπωνία είχε ήδη φτάσει σε αυτό το επίπεδο από το 2001.
Οι ΗΠΑ εισήγαγαν για πρώτη φορά την Πολιτική Μηδενικών Επιτοκίων (Zero Interest Rate Policy – ZIRP) και την Ποσοτική Χαλάρωση (Quantitative Easing – QE) το 2008, προκειμένου να αντιμετωπίσουν τα προβλήματα χρέους τους.
Η Ιαπωνία είχε εφαρμόσει τις ίδιες πολιτικές ήδη από το 1999 και το 2001, αντίστοιχα.
Έκτοτε, η κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας, η Bank of Japan (BoJ), έχει ουσιαστικά κρατικοποιήσει το σύνολο του χρηματοπιστωτικού συστήματος της χώρας. Σήμερα, η BoJ:
1. Κατέχει περισσότερο από το 50% του ιαπωνικού δημόσιου χρέους.
2. Είναι ο μεγαλύτερος μέτοχος σε ιαπωνικές εισηγμένες εταιρείες παγκοσμίως.
3. Συγκαταλέγεται στους δέκα μεγαλύτερους μετόχους σε περισσότερο από το 90% των εταιρειών που συμμετέχουν στον δείκτη Nikkei 225.
4. Διαθέτει ισολογισμό μεγαλύτερο από το ίδιο το Ακαθάριστο Εγχώριο Προϊόν (ΑΕΠ) της Ιαπωνίας.
Όλες αυτές οι παρεμβάσεις επέτρεψαν στην Ιαπωνία να συσσωρεύσει ένα επίπεδο δημόσιου χρέους που υπερβαίνει οτιδήποτε έχει καταγραφεί ιστορικά.
Ο λόγος δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ ανέρχεται στο 215%.
Οι πληρωμές τόκων για την εξυπηρέτηση του χρέους αποτελούν τη δεύτερη μεγαλύτερη κατηγορία δαπανών του κρατικού προϋπολογισμού — μετά τις δαπάνες κοινωνικής ασφάλισης — απορροφώντας περίπου το 24% των ομοσπονδιακών δημοσιονομικών δαπανών της χώρας.
Με απλά λόγια, όσο ανησυχητική κι αν φαίνεται η κατάσταση των Ηνωμένων Πολιτειών από πλευράς δημόσιου χρέους και νομισματικών παρεμβάσεων, η κατάσταση στην Ιαπωνία είναι πολλαπλάσιας έντασης.
Και, με βάση τα σημερινά δεδομένα, η Ιαπωνία υπάρχει σοβαρό ενδεχόμενο να είναι η πρώτη χώρα που θα εισέλθει σε κρίση δημόσιου χρέους.
Στις χρηματοπιστωτικές αγορές, τίποτε δεν είναι δωρεάν.
Ούτε ακόμη και για τις κεντρικές τράπεζες.
Όταν μια κεντρική τράπεζα παρεμβαίνει διαρκώς στην αγορά ομολόγων, συνήθως καταλήγει να θυσιάζει την αξία του εθνικού νομίσματος, ακολουθώντας τη γνωστή στρατηγική της «απομείωσης του πραγματικού βάρους του χρέους μέσω πληθωρισμού» (inflate the debt away).
Από τότε που η Bank of Japan ενέτεινε τις παρεμβάσεις της στην αγορά κρατικών ομολόγων το 2012, το ιαπωνικό γεν έχει χάσει περισσότερο από 50% της αξίας του.
Και, τη στιγμή που γράφονται αυτές οι γραμμές, το γεν βρίσκεται ακριβώς πάνω σε ένα κρίσιμο επίπεδο τεχνικής στήριξης. Εάν διασπάσει καθοδικά αυτό το επίπεδο, είναι πολύ πιθανό να εισέλθει σε μια φάση ελεύθερης πτώσης.
Τα αποτελέσματα θα είναι καταστροφικά για την παγκόσμια οικονομία.
www.bankingnews.gr
Την ίδια ώρα φαίνεται ότι το δολαριακό συστήμα υπό την ηγεσία του Trump έχει καταστεί τοξικό και απειλεί τον στενότερο και πιο σταθερό σύμμαχο των ΗΠΑ, καθώς οδηγήθηκε στην υπερχρέωση για να το στηρίξει.
Ο Trump παρουσιάζει την πρώτη κοινή συναλλαγματική παρέμβαση ΗΠΑ -Ιαπωνίας από το 2011 ως ένα «μήνυμα φιλίας», μια κίνηση που, όπως υποστηρίζει, θα ενισχύσει τις οικονομίες διεθνώς.
Και πράγματι, οι βίαιες διακυμάνσεις του γεν μπορούν να αποδειχθούν εξαιρετικά αποσταθεροποιητικές.
Ελάχιστοι χρηματοοικονομικοί μηχανισμοί λειτουργούν ως ισχυρότερος επιταχυντής αστάθειας από το λεγόμενο «yen carry trade», μια στρατηγική που έχει οδηγήσει στην κατάρρευση πλήθος hedge funds.
Δύο δεκαετίες σχεδόν μηδενικών επιτοκίων μετέτρεψαν την Ιαπωνία στη μεγαλύτερη πιστώτρια χώρα του κόσμου.
Οι επενδυτές δανείζονταν φθηνά σε γεν προκειμένου να αναζητήσουν υψηλότερες αποδόσεις στο εξωτερικό, διογκώνοντας τις αποτιμήσεις ομολόγων της Αργεντινής, εμπορευμάτων της Νότιας Αφρικής, ακινήτων στην Ινδία, του δολαρίου Νέας Ζηλανδίας, παραγώγων στις χρηματιστηριακές αγορές της Νέας Υόρκης, ακόμη και κρυπτονομισμάτων.
Όταν το γεν ανακάμπτει απότομα, οι συναλλαγές αυτές εκκαθαρίζονται με αστραπιαία ταχύτητα. Οι αγορές κινούνται προς τη μία κατεύθυνση όταν το γεν κινείται προς την άλλη.
Η Ιαπωνία είναι ο μεγαλύτερος ξένος κάτοχος αμερικανικών κρατικών ομολόγων (US Treasuries), με χαρτοφυλάκιο που προσεγγίζει τα 1,2 τρισ. δολάρια ΗΠΑ.
Αυτή η έκθεση λειτουργεί αμφίδρομα.
Αποτελεί τεράστια ευθύνη να είναι δεσμευμένο τόσο μεγάλο μέρος του εθνικού πλούτου σε ένα νόμισμα, η αξία του οποίου απειλείται από τις πολιτικές του Trump — συμπεριλαμβανομένων των προσπαθειών του να θέσει την Federal Reserve υπό μεγαλύτερο πολιτικό έλεγχο.
Ταυτόχρονα, όμως, το Τόκιο γνωρίζει πολύ καλά την επιρροή που απορρέει από τη θέση του ως του μεγαλύτερου χρηματοδότη της Αμερικής.
Συμβαίνει κάτι σημαντικό…
Η ομάδα του Scott Bessent, του υπουργού Οικονομικών των ΗΠΑ, έχει περίπου 1,2 τρισεκατομμύρια λόγους να διατηρήσει τη μεταβλητότητα του γεν υπό έλεγχο.
Ύστερα από περισσότερα από 30 χρόνια νομισματικών παρεμβάσεων, το ιαπωνικό γεν βρίσκεται στα πρόθυρα μιας ελεύθερης πτώσης.
Την περασμένη εβδομάδα, το γεν πλησίασε επικίνδυνα στο να διασπάσει καθοδικά ένα κρίσιμο επίπεδο τεχνικής στήριξης. Μια διάσπαση κάτω από αυτό το επίπεδο θα άνοιγε τον δρόμο για μια γενικευμένη κατάρρευση, οδηγώντας το νόμισμα σε επίπεδα που δεν έχουν καταγραφεί από το 1990.
Η Ιαπωνία καταβάλλει κάθε δυνατή προσπάθεια για να αποτρέψει ένα τέτοιο ενδεχόμενο, καταφεύγοντας σε ολοένα και μεγαλύτερες παρεμβάσεις στις αγορές συναλλάγματος.
Ωστόσο, το πρόβλημα είναι ότι, προκειμένου η Bank of Japan (BoJ) να αγοράσει γεν, πρέπει να ρευστοποιήσει περιουσιακά στοιχεία ώστε να εξασφαλίσει την απαιτούμενη ρευστότητα. Και τα περιουσιακά στοιχεία που ρευστοποιεί η Ιαπωνία είναι αμερικανικά κρατικά ομόλογα (U.S. Treasuries).
Για να γίνει σαφές, δεν πρόκειται για μικρά ποσά.
Μόνο σε μια ημέρα, η BoJ δαπάνησε ποσό-ρεκόρ ύψους 52 δισ. δολαρίων ΗΠΑ μέσα σε μία και μόνο ημέρα.
Είναι προφανές ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες δεν επιθυμούν να δουν τον μεγαλύτερο ξένο κάτοχο αμερικανικών κρατικών ομολόγων να προχωρά σε μαζικές πωλήσεις.
Για τον λόγο αυτό, την περασμένη εβδομάδα το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ (U.S. Treasury) παρενέβη ενεργά υπέρ του γεν για πρώτη φορά μετά την Ασιατική Χρηματοπιστωτική Κρίση του 1998.
Η αμοιβαία εξασφαλισμένη καταστροφή
Η χρονική συγκυρία δύσκολα θα μπορούσε να είναι χειρότερη.
Οι traders αποκαλούν αυτό το ενδεχόμενο «αμοιβαία εξασφαλισμένη καταστροφή» (mutually assured destruction): μια μαζική πώληση θα έπληττε σοβαρά τους Ιάπωνες εξαγωγείς και ταυτόχρονα θα εκτόξευε τα επιτόκια διεθνώς.
Παραμένει επίσης απολύτως αβέβαιο κατά πόσο η πρώτη κοινή παρέμβαση ΗΠΑ - Ιαπωνίας εδώ και 15 χρόνια μπορεί να αποδειχθεί αποτελεσματική.
Ένας λόγος είναι ότι τόσο η ιαπωνική όσο και η αμερικανική πλευρά φαίνεται να ενεργούν περισσότερο για λόγους εντυπώσεων παρά με πραγματική πρόθεση να κατευθύνουν τις αγορές.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί το γεγονός ότι οι ΗΠΑ πούλησαν ευρώ για να αγοράσουν γεν, αντί να χρησιμοποιήσουν δολάρια.
Και είναι σαφές ότι, εκτός εάν η Bank of Japan βρει το θάρρος να αυξήσει τα επιτόκια πάνω από το σημερινό 1%, όσοι στοιχηματίζουν στην περαιτέρω αποδυνάμωση του γεν έχουν κάθε λόγο να αμφισβητούν την αποφασιστικότητα του Τόκιο να ενισχύσει το νόμισμα.
Η υπομονή της Ιαπωνίας εξαντλείται...
Είναι άλλο πράγμα οι ΗΠΑ και η Ιαπωνία να χαρακτηρίζουν το γεν ως «ουσιωδώς υποτιμημένο» και εντελώς διαφορετικό οι κεντρικές τράπεζες να αναλαμβάνουν τις αναγκαίες ενέργειες για να το στηρίξουν, επισημαίνει η Louise Loo, επικεφαλής οικονομολόγος για την Ασία στην Oxford Economics.
Παρ' όλα αυτά, η υπομονή της Sanae Takaichi απέναντι στον Trump εξαντλείται.
Στα τέλη του προηγούμενου μήνα, ο Trump επέβαλε νέους δασμούς, ύψους 10% έως 12,5%, σε 60 εμπορικούς εταίρους, μεταξύ των οποίων και η Ιαπωνία, η οποία υποτίθεται ότι αποτελεί «φιλική» χώρα.
Το Τόκιο αιφνιδιάστηκε.
Η κυβέρνηση της Sanae Takaichi εργάζεται καλόπιστα για να συγκεντρώσει το πακέτο των 550 δισ. δολαρίων ΗΠΑ που απαίτησε ο Donald Trump ως αντάλλαγμα τη μείωση των δασμών.
Η Ιαπωνία συντονίζεται με τη JPMorgan και άλλες αμερικανικές τράπεζες για τη διάρθρωση της χρηματοδότησης.
Ωστόσο, οι εγχώριες τράπεζες εμφανίζονται επιφυλακτικές, καθώς η χρηματοδοτική τους βάση είναι σε γεν, γεγονός που καθιστά δαπανηρή την άντληση μεγάλων ποσών σε δολάρια για τη χρηματοδότηση μακροπρόθεσμων έργων υποδομής.
Το Φιλελεύθερο Δημοκρατικό Κόμμα (Liberal Democratic Party – LDP) έχει κάθε λόγο να αισθάνεται ότι δεν τυγχάνει της αναγνώρισης που του αναλογεί από έναν Αμερικανό πρόεδρο ο οποίος αποξενώνει τους συμμάχους του με ταχύτατους ρυθμούς.
Στη δίνη των γεωπολιτικών εξελίξεων
Παράλληλα, η Ιαπωνία βρίσκεται ακριβώς στο επίκεντρο των γεωπολιτικών πρωτοβουλιών υψηλού ρίσκου του Trump.
Η χώρα εισάγει το 95% του πετρελαίου της από τη Μέση Ανατολή, γεγονός που την καθιστά ιδιαίτερα ευάλωτη τόσο στη σύγκρουση που ωθεί σήμερα τις διεθνείς τιμές ενέργειας υψηλότερα όσο και σε οποιαδήποτε άνοδο των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Ο Λευκός Οίκος οφείλει να γνωρίζει ότι μια νέα κατάρρευση αντίστοιχη με εκείνη της Long-Term Capital Management (LTCM) θα μπορούσε να αποδειχθεί καταστροφική.
Η χρεοκοπία της LTCM το 1998 προκλήθηκε εν μέρει από τη ραγδαία άνοδο των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων και αποτέλεσε μία από τις πιο σοβαρές χρηματοπιστωτικές κρίσεις πριν από το 2008.
Μια επανάληψη ενός τέτοιου επεισοδίου — που θα μπορούσε να προκληθεί από τους δασμούς, τον πληθωρισμό ή μια σύγκρουση με την Κίνα — ενδέχεται να κάνει ακόμη και την κρίση της Lehman Brothers το 2008 να μοιάζει ένα ήπιο επεισόδιο χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Ο James Carville αποτύπωσε εύστοχα το κλίμα των αρχών της δεκαετίας του 1990 όταν αστειεύτηκε ότι θα ήθελε να μετενσαρκωθεί ως η αγορά ομολόγων, επειδή «μπορείς να εκφοβίσεις τους πάντες».
Εκείνη την εποχή, οι επενδυτές στην αγορά χρέους αντιδρούσαν έντονα ακόμη και σε μικρές μεταβολές των δημοσιονομικών συζητήσεων στην Ουάσιγκτον.
Σήμερα, με το αμερικανικό δημόσιο χρέος να πλησιάζει πρωτοφανή επίπεδα, τον πληθωρισμό να παραμένει υψηλός και την αύξηση του πληθυσμού να επιβραδύνεται, η Ασία έχει βάσιμους λόγους να ανησυχεί για τη δημοσιονομική κατάσταση των Ηνωμένων Πολιτειών.
Το Ρεπουμπλικανικό Κόμμα του Trump έχει εγκαταλείψει κάθε προσποίηση δημοσιονομικής πειθαρχίας.
Το πολιτικό αδιέξοδο στο Κογκρέσο είναι ακόμη βαθύτερο από ό,τι το 2011, όταν ο οίκος S&P αφαίρεσε από τις ΗΠΑ την κορυφαία πιστοληπτική αξιολόγηση ΑΑΑ, επιβεβαιώνοντας ουσιαστικά τις τότε προειδοποιήσεις του Πρωθυπουργού της Κίνας Wen Jiabao για την ανάγκη προστασίας των τεράστιων κινεζικών αποθεμάτων σε δολάρια.
Την περίοδο εκείνη, το αμερικανικό δημόσιο χρέος ήταν μικρότερο από 12 τρισ. δολάρια, δηλαδή λιγότερο από το ήμισυ του σημερινού επιπέδου.
Το Πεκίνο κατέληξε τελικά στο συμπέρασμα ότι, σε περίπτωση χρηματοπιστωτικής κρίσης, οι Ηνωμένες Πολιτείες είχαν περισσότερα να χάσουν από ό,τι η Κίνα.
Παρόμοιους υπολογισμούς έχει κάνει και η Ιαπωνία στο παρελθόν.
Το 1997, ο τότε Πρωθυπουργός Ryutaro Hashimoto παραδέχθηκε ενώπιον ακροατηρίου στη Νέα Υόρκη ότι το Τόκιο είχε «αρκετές φορές» εξετάσει το ενδεχόμενο να προχωρήσει σε μαζικές πωλήσεις αμερικανικών κρατικών ομολόγων (dump Treasuries) προκειμένου να στείλει ένα πολιτικό μήνυμα, ακόμη και κατά τη διάρκεια έντονων διαπραγματεύσεων για την αυτοκινητοβιομηχανία.
Το Υπουργείο Οικονομικών της Sanae Takaichi βρίσκεται επίσης σε κατάσταση αυξημένης επαγρύπνησης.
Ένας όγκος ιαπωνικού κρατικού πλούτου, ισοδύναμος με το ετήσιο ΑΕΠ της Ελβετίας, είναι επενδεδυμένος σε αμερικανικό δημόσιο χρέος. Ταυτόχρονα, το μείγμα πολιτικών του Trump — πληθωριστικοί δασμοί, παρεμβάσεις στην ανεξαρτησία της Federal Reserve, αποδυνάμωση της Internal Revenue Service (IRS) και επιδίωξη νέων φορολογικών ελαφρύνσεων ύψους τρισεκατομμυρίων δολαρίων — βασίζεται στην παραδοχή ότι οι ασιατικές κεντρικές τράπεζες, από το Τόκιο έως το Νέο Δελχί, θα συνεχίσουν πρόθυμα να χρηματοδοτούν τις φιλοδοξίες της Ουάσιγκτον.
Η παραδοχή αυτή φαίνεται ολοένα και πιο αβέβαιη.
Η Ασία παρακολουθεί και ετοιμάζεται να αντιδράσει
Η ειρωνεία είναι εμφανής. Πριν από ένα τέταρτο του αιώνα, η Ουάσιγκτον έκανε μαθήματα στην Ασία για τον πελατειακό καπιταλισμό, την αδιαφάνεια των θεσμών και την ανεύθυνη διακυβέρνηση.
Σήμερα, η Ασία παρακολουθεί με απορία τις Ηνωμένες Πολιτείες να υπονομεύουν με εντυπωσιακή ταχύτητα τη δική τους χρηματοπιστωτική αξιοπιστία.
Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής σε ολόκληρη την περιοχή εξετάζουν διάφορα σενάρια για το πώς οι δασμοί του Trump και η απρόβλεπτη άσκηση οικονομικής πολιτικής θα μπορούσαν να ανατρέψουν τις οικονομίες τους. Προς το παρόν, η ζημία που έχει προκαλέσει ο Trump στις αγορές μετοχών ενδέχεται να είναι μικρότερη από το πλήγμα που έχει επιφέρει στις αγορές ομολόγων.
Υπό φυσιολογικές συνθήκες, οι κίνδυνοι ύφεσης θα ευνοούσαν την αγορά ομολόγων, ωστόσο, ο πληθωρισμός που προκαλούν οι δασμοί έχει ανατρέψει αυτή τη λογική.
Οι αγορές ανησυχούν ότι η κυβέρνηση Trump φαίνεται να επιδεικνύει μεγαλύτερη ανοχή στο σενάριο πρόκλησης ύφεσης ή ακόμη και ακραίων αναταράξεων στη διεθνή οικονομία απ' ό,τι πολλοί θεωρούσαν πιθανό.
Κατά τη διάρκεια του τελευταίου έτους, η αναταραχή στις αγορές ομολόγων έχει αναγκάσει επανειλημμένα την ομάδα του Trump να αναδιπλωθεί.
Υπάρχει επίσης η άποψη ότι μέρος της σπουδής του Scott Bessent να σταθεροποιήσει το γεν αποσκοπεί στην αποτροπή μιας αντίστοιχης κίνησης από την Κίνα.
Η δυναμική αυτή θυμίζει τα τέλη της δεκαετίας του 1990, όταν οι παγκόσμιες αγορές ανησυχούσαν έντονα ότι η Κίνα θα προχωρούσε σε υποτίμηση του γιουάν. Μια τέτοια εξέλιξη θα πυροδοτούσε έναν νέο αγώνα ανταγωνιστικών υποτιμήσεων στις διεθνείς αγορές συναλλάγματος.
Ο νομισματικός πόλεμος
Εξάλλου, αν κάποιος ήταν ο Πρόεδρος της Κίνας Xi Jinping και αντιμετώπιζε ολοένα ισχυρότερους εμπορικούς αντίθετους ανέμους, γιατί να μην επιλέξει μια ευνοϊκότερη συναλλαγματική ισοτιμία;
Ιδίως όταν οι πολιτικές «εξαγωγής των προβλημάτων στον γείτονα» (τύπου: beggar-thy-neighbor) που εφαρμόζει η σύμμαχος των ΗΠΑ, Ιαπωνία, του παρέχουν και πολιτική κάλυψη.
Μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να οδηγήσει σε έναν νομισματικό πόλεμο κλίμακας που, πιθανώς, οι αγορές δεν έχουν ξαναζήσει.
Όταν δύο από τις μεγαλύτερες οικονομίες του κόσμου παρεμβαίνουν από κοινού στις αγορές για πρώτη φορά έπειτα από περισσότερο από μία δεκαετία, ουσιαστικά λένε στους επενδυτές ότι κάτω από την επιφάνεια του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος συσσωρεύονται πιέσεις και όχι απλώς ότι υπάρχει πρόβλημα με μια συναλλαγματική ισοτιμία.»
Το πραγματικό ερώτημα είναι πότε οι ισχυρότεροι bond vigilantes — δηλαδή οι ίδιες οι κεντρικές τράπεζες — θα αρχίσουν να πωλούν ενεργά αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Η Ιαπωνία και η Κίνα αποτελούν τους μεγαλύτερους χρηματοδότες της Ουάσιγκτον, ενώ ακολουθούν το Ηνωμένο Βασίλειο, το Λουξεμβούργο, τα Νησιά Κέιμαν, το Βέλγιο, ο Καναδάς, η Γαλλία, η Ιρλανδία, η Ελβετία, η Ταϊβάν και το Χονγκ Κονγκ.
Εάν οι αγορές αντιληφθούν ότι οποιαδήποτε από αυτές τις χώρες πωλεί αμερικανικά ομόλογα — ή ακόμη και ότι απλώς αναστέλλει τις αγορές της — οι παγκόσμιες αγορές πιστώσεων θα μπορούσαν να βυθιστούν στο χάος.
Αν ο Trump αντιλαμβάνεται αυτόν τον κίνδυνο, μέχρι στιγμής δεν το έχει δείξει στους Ασιάτες κεντρικούς τραπεζίτες που, στην πράξη, κρατούν στα χέρια τους τον έλεγχο της αμερικανικής οικονομίας.
Καθώς το 2026 εξελίσσεται, η πρωτοβουλία των κινήσεων ενδέχεται να βρίσκεται περισσότερο στα χέρια της Ιαπωνίας απ' όσο πιστεύει το επιτελείο του Trump.
Το ερώτημα των… πολλών τρισεκατομμυρίων
Το ερώτημα των πολλών τρισεκατομμυρίων δολαρίων — καθώς περιουσιακά στοιχεία αξίας τρισεκατομμυρίων αποτιμώνται με βάση την ισοτιμία του γεν και τις αποδόσεις των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων — είναι το εξής: Ήταν αρκετή αυτή η παρέμβαση για να αποκλιμακώσει την ένταση στις αγορές;
Η απάντηση φαίνεται να είναι ένα κατηγορηματικό «όχι».
Η Ιαπωνία πραγματοποίησε μία από τις χειρότερες δημοπρασίες κρατικών ομολόγων των τελευταίων δεκαετιών. Χωρίς να υπεισέλθουμε στις τεχνικές λεπτομέρειες — καθώς οι δημοπρασίες ομολόγων είναι εξαιρετικά σύνθετες — συνέβησαν τα εξής:
• Ασθενής ζήτηση: Ο δείκτης bid-to-cover ratio (ο οποίος αποτυπώνει πόσες προσφορές υποβλήθηκαν σε σχέση με τον αριθμό των διαθέσιμων ομολόγων) διαμορφώθηκε στο 2,56, σημαντικά χαμηλότερα από τον συνήθη μέσο όρο του 3,3, καταγράφοντας μία από τις χειρότερες επιδόσεις της τελευταίας δεκαετίας. Αυτό υποδηλώνει ότι οι επενδυτές έδειξαν περιορισμένο ενδιαφέρον για τα συγκεκριμένα ομόλογα.
• Μεγάλο «tail»: Η διαφορά μεταξύ της τιμής που ανέμεναν να καταβάλουν οι επενδυτές και της τελικής τιμής στην οποία εκδόθηκαν τα ομόλογα ήταν η δεύτερη μεγαλύτερη από το 2000. Με απλά λόγια, η κυβέρνηση αναγκάστηκε να αποδεχθεί χαμηλότερη τιμή (και συνεπώς υψηλότερο κόστος δανεισμού) από αυτήν που προσδοκούσε, προκειμένου να ολοκληρωθεί η έκδοση.
• Εκτίναξη των αποδόσεων: Εξαιτίας της ασθενούς ζήτησης, η απόδοση (δηλαδή το επιτόκιο) των συγκεκριμένων ομολόγων αυξήθηκε περίπου στο 2,87%, πλησιάζοντας τα πρόσφατα υψηλά της.
Οι τιμές των ομολόγων και οι αποδόσεις τους κινούνται αντίστροφα• συνεπώς, ασθενής ζήτηση σημαίνει πτώση των τιμών και, κατ' επέκταση, άνοδο των αποδόσεων.
Η απόδοση του ιδιαίτερα σημαντικού 10ετούς ιαπωνικού κρατικού ομολόγου ακολουθεί πλέον σχεδόν κατακόρυφη ανοδική πορεία. Το τελικό στάδιο της τεράστιας «φούσκας» του δημόσιου χρέους της Ιαπωνίας φαίνεται να πλησιάζει.
Η μεγάλη κρίση χρέους βρίσκεται προ των πυλών
Η Ιαπωνία αποτελεί το χαρακτηριστικότερο παράδειγμα υπερβολικού δανεισμού και ακραίων παρεμβάσεων της κεντρικής τράπεζας. Οι Ηνωμένες Πολιτείες έφθασαν για πρώτη φορά σε λόγο δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ (Debt-to-GDP) ίσο με 100% το 2015.
Η Ιαπωνία είχε ήδη φτάσει σε αυτό το επίπεδο από το 2001.
Οι ΗΠΑ εισήγαγαν για πρώτη φορά την Πολιτική Μηδενικών Επιτοκίων (Zero Interest Rate Policy – ZIRP) και την Ποσοτική Χαλάρωση (Quantitative Easing – QE) το 2008, προκειμένου να αντιμετωπίσουν τα προβλήματα χρέους τους.
Η Ιαπωνία είχε εφαρμόσει τις ίδιες πολιτικές ήδη από το 1999 και το 2001, αντίστοιχα.
Έκτοτε, η κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας, η Bank of Japan (BoJ), έχει ουσιαστικά κρατικοποιήσει το σύνολο του χρηματοπιστωτικού συστήματος της χώρας. Σήμερα, η BoJ:
1. Κατέχει περισσότερο από το 50% του ιαπωνικού δημόσιου χρέους.
2. Είναι ο μεγαλύτερος μέτοχος σε ιαπωνικές εισηγμένες εταιρείες παγκοσμίως.
3. Συγκαταλέγεται στους δέκα μεγαλύτερους μετόχους σε περισσότερο από το 90% των εταιρειών που συμμετέχουν στον δείκτη Nikkei 225.
4. Διαθέτει ισολογισμό μεγαλύτερο από το ίδιο το Ακαθάριστο Εγχώριο Προϊόν (ΑΕΠ) της Ιαπωνίας.
Όλες αυτές οι παρεμβάσεις επέτρεψαν στην Ιαπωνία να συσσωρεύσει ένα επίπεδο δημόσιου χρέους που υπερβαίνει οτιδήποτε έχει καταγραφεί ιστορικά.
Ο λόγος δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ ανέρχεται στο 215%.
Οι πληρωμές τόκων για την εξυπηρέτηση του χρέους αποτελούν τη δεύτερη μεγαλύτερη κατηγορία δαπανών του κρατικού προϋπολογισμού — μετά τις δαπάνες κοινωνικής ασφάλισης — απορροφώντας περίπου το 24% των ομοσπονδιακών δημοσιονομικών δαπανών της χώρας.
Με απλά λόγια, όσο ανησυχητική κι αν φαίνεται η κατάσταση των Ηνωμένων Πολιτειών από πλευράς δημόσιου χρέους και νομισματικών παρεμβάσεων, η κατάσταση στην Ιαπωνία είναι πολλαπλάσιας έντασης.
Και, με βάση τα σημερινά δεδομένα, η Ιαπωνία υπάρχει σοβαρό ενδεχόμενο να είναι η πρώτη χώρα που θα εισέλθει σε κρίση δημόσιου χρέους.
Στις χρηματοπιστωτικές αγορές, τίποτε δεν είναι δωρεάν.
Ούτε ακόμη και για τις κεντρικές τράπεζες.
Όταν μια κεντρική τράπεζα παρεμβαίνει διαρκώς στην αγορά ομολόγων, συνήθως καταλήγει να θυσιάζει την αξία του εθνικού νομίσματος, ακολουθώντας τη γνωστή στρατηγική της «απομείωσης του πραγματικού βάρους του χρέους μέσω πληθωρισμού» (inflate the debt away).
Από τότε που η Bank of Japan ενέτεινε τις παρεμβάσεις της στην αγορά κρατικών ομολόγων το 2012, το ιαπωνικό γεν έχει χάσει περισσότερο από 50% της αξίας του.
Και, τη στιγμή που γράφονται αυτές οι γραμμές, το γεν βρίσκεται ακριβώς πάνω σε ένα κρίσιμο επίπεδο τεχνικής στήριξης. Εάν διασπάσει καθοδικά αυτό το επίπεδο, είναι πολύ πιθανό να εισέλθει σε μια φάση ελεύθερης πτώσης.
Τα αποτελέσματα θα είναι καταστροφικά για την παγκόσμια οικονομία.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών